吾喪我의 경제이야기

인플레 나우캐스팅 예측치

吾喪我 — Sun, 3 May 2026 06:41:12 +0900

0.2(파랑) 0.3(주황) 0.4(회색)

제가 물가예상경로를 그렸었습니다.

향후 cpi mom 평균 0.2%의 경로에서는 물가 3%위 횡보후 하락, 0.3%의 경로에서는 물가3%위 횡보 물가고착화, 0.4%의 경로에서는 물가3%위 상승, 재인플레의 시나리오로 갈 것 같다고 애기했습니다.

인플레 나우캐스팅을 가져와봤습니다.

인플레나우캐스팅은 물가가 문제가 될 때는 실제가 예상보다 높게 나오고 물가가 문제가 안 될때는 실제가 예상보다 낮게 나오는 경향이 있어 믿을게 못됩니다.

그렇다고 향후 물가 예상을 참고할 만한 자료가 부족하니 가져옵니다.

인플레 나우캐스팅은 참고만 해야합니다.

4월, 5월은 mom을 각각 0.46%, 0.41%, yoy는 3.6%, 3.9%로 예상하여 4,5월 물가가 상승하는 걸로 예상하고 있습니다.

만약 저 예상대로 된다면 5월중순부터 6월까지는 물가상승으로 인한 금리상승으로 주가지수는 하락할 수 있습니다.

그런데 유가가 하락하고 인플레가 구조화 안되면 7월 이후는 cpi mom이 높게 나온다고 볼 수 없어 이후는 지켜봐야 합니다.

그리고 제가 물가예상경로와 시나리오 글에서 쓴 것처럼 물가가 오른다고 꼭 시장금리가 오르는 것은 아닙니다.

침체가 아닌 상태에서 물가3%위에서 물가가 오르더라도 시장금리가 오르지 않으면 주가지수는 약간 상승하거나 횡보할 수도 있습니다.

물가가 오르는데 금리가 오르지 않았던 경우는 고용둔화 침체 때와 일시적물가 컨센서스였을 때이고 대부분 물가가 오를때는 시장금리는 올랐습니다.

1990년 8,9월이나 2007년말에서 2008년초는 물가가 오르는데 고용둔화나 침체로 인해 시장금리는 오르지 못해 횡보하거나 하락했습니다.

2021년에는 연준 기관 시장 다 물가상승이 일시적이라 봐서 물가가 오름에도 기대인플레와 시장금리는 오르지 않았습니다.

향후 재인플레 여부와 시장금리를 볼려면 서비스,임금,주거비 같은 구조적 인플레로 갈지 기대인플레는 통제가 잘 되는지 봐야 합니다.

3월 주거비를 제외한 서비스 물가는 3.36%이고 6달 평균 mom연율 환산은 3.44%로 상승중입니다.
평균 cpi mom 0.3의 경로 이상이면 서비스 물가에 영향을 줄 수 있습니다.
3월 시간당 임금yoy는 3.52%이고 6달 평균 임금상승률은 3.75%로 조금씩 하락중입니다.
3월 주거비 물가는 3.02%이고 6달 평균 mom연율 환산은 2.6%로 횡보중입니다.

10년 기대인플레는 지금 2.48%로 전고점 돌파를 시도하고 있습니다.

현재 인플레가 일시적인 인식이면 10년 기대인플레는 전고점에 막혀서 내려가 박스권을 그릴 것입니다.

시장이 재인플레를 의식하면 2.5%위를 뚫고 올라가고 금방은 2.5%밑으로 내려오지 않을 겁니다.

그래도 2.7%를 넘기는 힘들거라 생각합니다.

물가는 왜 오르는가?(화폐와 통화체제의 변화)

吾喪我 — Sat, 25 Apr 2026 07:21:25 +0900

1994년에서 2014년까지 20년동안 한국의 물가가 2배가 올랐습니다
제가 계산해보니 물가가 연평균 3.6% 증가였습니다.
지금은 물가가 2%만 되도 선방이라고 합니다.
우리는 물가가 오르는 것을 자연스럽게 생각하지만 사실 이렇게 된지가 얼마 되지 않았습니다.

지난 2000년을 보면 물가는 평상시에는 거의 오르지 않거나 오히려 마이너스였습니다.
전쟁이나 재정위기때나 급격한 인플레이션을 겪었고 이후 다시 디플레이션으로 돌아가 원위치로 복귀하였습니다
그래서 평균내면 0~1500년 동안 연평균 물가상승률이 0~0.5%였습니다.

고대 중세에는 생산성도 정체되고 금은동의 금속기반 화폐라 돈의 공급이 제한되어 장기 물가상승률은 0%로 거의 오르지 않았습니다.
예외적인 경우는 로마 제국때 화폐 함량을 줄이며 인플레가 발생하거나 원나라 말기때 교초를 남발하여 하이퍼인플레가 발생한 정도입니다.

1500~1700년에 스페인에 은이 유입되면서 통화량증가로 가격혁명이라 불리는 지속적 물가상승이 있었는데 그래도 지금보다 낮았습니다.

연평균 물가상승률이 1~1.5%였습니다.
1880년부터 1914년까지, 금본위제 아래에서 물가 상승률은 연 평균 0.1%에 불과했습니다.
1873년에서 1896년까지 연평균 마이너스 1% 물가상승률이었지만 이후 금광이 개발되어 통화량이 늘면서 완만한 물가상승률로 두 기간을 합치면 물건 값이 거의 오르지 않았습니다.
사실 지금처럼 물가가 오르는 것은 역사적으로 드문 일입니다.

1914년 이후 금본위제가 붕괴되고 통화량을 조절하는 중앙은행이 등장하면서 지속적인 물가상승이 시작되었습니다.
그리고 본격적 중앙은행 신뢰 기반 통화제체는 1980년 볼커가 20% 기준금리로 물가를 잡으면서 확립되었습니다.
물가가 거의 오르지 않았던 그전 시기에 비해 1914년 이후 연평균 물가상승률은 3~5%입니다.
과거에는 물가가 오르지 않은게 기본상태였는데 지금은 물가가 오르는게 기본 상태가 되었습니다.
이유는 과거에는 금속화폐로 공급에 제한이 있었는데 지금은 중앙은행이 통화정책으로 신용을 통해 화폐량을 조절하기 때문입니다.
지금은 물가 목표가 2%가 최적이라는 합의가 형성된 상황입니다.

각 통화제체마다 장단점이 있습니다.
금본위제는 통화신뢰에 장점이 있습니다.
그러나 유동성 공급이 불가능하여 잦은 공황이나 침체가 왔고 잘못된 처방으로 대공황 위기도 심화시켰습니다.
현재 중앙은행 신뢰 기반 통화체제는 위기에는 유동성을 공급하여 위기 극복이 쉽습니다.
그러나 항상 늦은 금리인상으로 인플레를 유발하는 것이 문제입니다.
또 낮은 금리로 자산 버블과 부채 증가, 빈부격차도 문제입니다.

두 통화체제가 다 문제가 있어 다음에는 어떤 정반합의 원리가 작동하지 않을까 하는 생각이 들기도 하는데 어떤 형태가 될지는 모르겠습니다.

지금 연준의 통화정책은 물가 2%를 공식적으로 애기하지만 물가 3%를 용인하는 과도기적 단게입니다.
물가 3%를 용인하는 것은 정부부채가 많기 때문입니다.
또 유권자들도 인플레보다는 실업을 더 고통스러워합니다.

물가 2%를 위해 긴축했다가 침체 오기가 쉽습니다.

물가 3%를 용인하면 채권금리 구조도 바뀝니다.
중물가는 중금리를 만들어 금리도 구조적으로 높아집니다.
물가 3% 용인은 자산 시장에 우호적입니다.
긴축 보다는 통화완화를 선호하게 되어 주가지수나 원자재 가격은 과거보다 우상향할 가능성이 많습니다.

그러나 우상향한다고 쭉 직선으로 우상향한다는 것은 아닙니다.
연준이 물가 3%를 용인한다고 1970년대 같은 물가상승도 용인하는 것은 아닙니다.
낮은 금리로 1970년대 같은 기대인플레와 물가가 통제가 안되어 통화 신뢰가 깨지는 것은 최악입니다.
그래서 물가가 3%위에서 상승하거나 4%를 넘어가면 1970년대와 다르게 긴축을 강하게 가져갈 가능성이 많아 원자재 시장이 우상향하더라도 위아래 큰 진폭을 그릴 가능성이 많습니다.
또 과거보다 부채가 많아서 적은 금리 변화에도 자산시장은 크게 위아래 변동할 가능성이 많습니다.
부채로 인해 완화가 늦어지면 침체가 심회되고 긴축이 늦어지면 쉽게 과열될 가능성이 많습니다.

향후 일어날 수도 있는 1940년대 금융 억압

吾喪我 — Sat, 18 Apr 2026 21:05:49 +0900

향후 세계대전과 같은 대규모 전쟁이 발발한다면 1940년대의 금융억압이 벌어질 가능성이 많습니다.

그래서 1940년대의 금융억압에 대해 알 필요가 있습니다.
1차 세계대전때는 천문학적인 전쟁 비용을 감당하기 위해 금본위제를 정지시키고 채권을 발행하고 중앙은행에서 돈을 찍어냈습니다.
이로인해 전쟁기간 동안 물가가 프랑스는 3배, 이탈리아는 4배가 올랐고 통화량은 영국은 2배, 오스트리아는 14배가 증가하였습니다.
2차 세게대전때는 1차 세계대전때의 실수를 반복하지 않기 위해 금융억압을 하였습니다.

1. 2차 세계대전 중 금융억압 내용

1) 초과이익세 도입
기업이 전쟁 전 3년간의 평균 이익을 초과하는 수익에 대해 최고 95%의 세율을 부과하여 전쟁 중에 기업들은 이익을 내기 어려웠습니다.

2) 낮은 금리 유지
채권 금리를 인플레이션보다 낮게 고정해두었습니다. 2.5%정도
즉 실질금리는 마이너스였습니다.
전쟁 비용 감당을 위해 채권을 발행했고 애국심에 호소하며 국민들에게 이를 사도록 독려했습니다.
금리가 오르면 이자 비용이 늘어나니 연준이 채권을 사들여 금리를 낮게 유지하였습니다.

3) 물가억제, 배급제, 임금 통제
전시 물가관리청(OPA)에서 설탕 버터 고기 휘발유 등의 주요 물품의 가격에 상한선을 정했고 배급제를 실시하였습니다.
그래서 공식물가는 안정되었습니다.
OPA의 통계상 물가는 연 2~3% 수준으로 통제되었습니다.
소비자들은 배급으로 필요한 물건을 구하지 못하고 기업은 정해진 가격으로 비용도 건지기가 힘들어 암시장이 발달하였습니다.
암시장 물가는 공식 물가보다 훨씬 높았습니다.
즉 억압된 인플레이션이었습니다.
공식 물가가 안정되었으니 임금 상승 억제도 가능하였습니다.

4) 개인 금소유 금지, 전시 생산 통제
실질금리가 마이너스면 금가격이 폭등하기 마련입니다.
그런데 루스벨트 대통령이 1933년 발동한 행정명령 6102는 미국 시민들의 금화와 금괴를 소유하는 것을 금지하였습니다.
금 1온스당 35달러로 고정해두어 민간이 금을 투자수단으로 활용하는 길을 원천적으로 차단하였습니다.
부동산도 신규 건설이 제한되고 대부분 자원이 군수 생산으로 돌려졌습니다.

2. 전쟁 중 주식 시장 움직임

기업이익은 거의 늘지 않았는데 다우지수는 1942년 저점에서 1946년까지 두배가 올랐습니다.
러셀 내피어는 채권의 실질수익률이 극히 낮은 가운데 전적으로 주식의 밸류에이션이 높아지면서 이뤄졌다고 분석하였습니다.

공식적 인플레 말고 진짜 인플레로 화폐가치가 낮아져 주가지수가 올랐다는 말도 있습니다.

일단 채권 외에는 돈이 갈 데를 국가가 막아놔서 주식시장에 돈이 흘리갔다고도 볼 수 있습니다.

3.  2차 세계대전 후 물가폭등 금리상승 주가하락

전쟁이 끝나자 가격 통제가 완화되기 시작했습니다.
OPA는 점차 규제를 풀었고, 생산 통제도 해제되었습니다.
전쟁 기간 동안 소비를 억제당했던 사람들은 손에 쥔 돈을 쓰기 시작했지만  4년 동안 군수품 생산에 집중했던 공장들이 소비재 생산으로 전환하는 데는 시간이 필요했습니다.
수요는 폭발했지만 공급은 따라오지 못하니 물가가 폭등하였습니다.(1946년 8.5%, 1947년 14.4%)

인플레이션이 폭발하고 억제 되었던 금리가 상승하자 주식 시장도 흔들리기 시작했습니다.
전쟁 기간 동안 갈 곳 없는 돈을 받아들이며 올랐던 주가는 하락세로 돌아섰습니다.
연준은 GDP의 120%에 달하는 국가 부채로 금리인상을 못하다가 높은 물가 때문에 어쩔수 없이 1948년에 금리인상을 가져갔고 긴축으로 침체가 왔습니다.

4. 가장 손해를 본 사람

정부 채권을 사들인 저축자들이었습니다.
낮은 금리로 국채를 보유한 동안, 인플레이션이 그들의 실질 재산을 조용히 갉아먹었습니다.
'금융억압을 통한 채무 청산'이라는 개념으로 정리할 수 있습니다.
2차 세계대전 이후 선진국들이 GDP 대비 국가 부채를 눈에 띄게 줄일 수 있었던 비결이 상당 부분 이 금융억압에 있었습니다.

전쟁 비용의 상당 부분은 세금이 아니라, 채권을 보유한 시민들의 실질적인 자산 감소로 충당되었습니다.
정부는 분명 이자를 갚았지만, 그 이자율이 인플레이션에 비해 너무 낮았기 때문에 실질적으로는 원금의 가치가 줄었습니다.

5. 1940년대 금융억압이 향후 대규모 전쟁이 올때 줄 수 있는 인사이트

지금 나라 마다 국가부채는 최고 수준입니다.
미국의 부채는 2차세계대전 이후와 같은 GDP대비 120%입니다.
향후 대규모 전쟁이 일어나 국가가 부채를 더 짊어진다면 일본과 같은 저축자들에게 노골적인 예금 몰수보다 1940년대 같은 금융 억압은 다시 발생할 가능성이 많습니다.

초과이익세, 부동산 금융자산에 대한 일회성 특별부담금, 해외송금제한 등이 이루어질 수 있습니다.
실질금리가 마이너스라 금으로 돈이 몰릴텐데 1940년대처럼 금소유를 금지하지는 못하더라도 금거래 신고의무, 금 보유세 등이 이루어질 수 있습니다.

물가예상경로와 시나리오

吾喪我 — Fri, 10 Apr 2026 23:44:35 +0900

0.2(파랑) 0.3(주황) 0.4(회색)

오늘 발표한 26년 3월 cpi물가지수는 330.293입니다. mom은 0.87%, yoy(물가상승률)은 3.29%입니다.
향후 cpi mom이 평균적으로 0.2%, 0.3%, 0.4% 나온다고 가정할 때 물가 예상 경로를 그려봤습니다.
작년 10월은 셧다운때문에 물가지수 발표가 없어 물가상승률을 전년동월대비 계산하는데 비교대상이 없으니 올해 10월 예상경로는 공란입니다.

1. cpi mom 평균 0.2 경로 - 물가 3%위 횡보 후 하락

향후 유가가 80불 이하에 머물면 0.2의 경로로 가지 않을가 생각합니다.
유가 충격이 일회성이고 서비스 임금으로 물가 전이가 제한됩니다.
시간이 지나 연준의 금리 인하 가능성이 있을 수 있지만 물가가 하락하기까지 속도가 느려 시간이 걸립니다.
그래프를 보면 cpi mom 0.2%가 평균적으로 나올 경우 6월 물가부터 하락해서 27년3월에나 3%이하에 진입합니다.

물가가 3%위에서 횡보할 때 주가지수는 약간 상승하거나 횡보하고 물가가 하락하면서 주가지수는 물가 횡보할 때보다 더 상승할 가능성이 많습니다.
연착륙 구간입니다.

2. cpi mom 평균 0.3 경로 - 물가 3%위 횡보, 물가 고착화

향후 유가가 80~100불 사이에 머물면 0.3의 경로로 가지 않을가 생각합니다.
인플레가 안 내려가고 물가상승률 3%위에 고착화되는 단계입니다.
서비스 주거비 물가가 상승도 하지 않지만 하락도 안하는 끈끈함을 유지합니다.
연준의 정책이 제한되는 구간이고 고용문제가 발생하지 않으면 금리인하하기 어려운 구간입니다.

0.2의 경로보다 못하지만 연착륙 구간입니다.
그러나 시간이 지나면 2000년처럼 신용이 경색되면서 고용 문제가 발생할 수도 있는 구간이기도 합니다.
시장금리 상승이 없으면 괜찮지 않을까 생각이 들기도 하지만 내려가지 못하는 금리가 긴축 효과를 발휘할 수 있습니다.
즉 0.3의 경로에서는 약한 연착륙과 시간 지나 침체 둘다 가능한 구간입니다.

시장금리는 횡보하여서 주가지수는 약간 상승하거나 횡보할 가능성이 있습니다.
개인적으로 향후 가능성이 제일 많다고 생각하는 구간입니다.
유가가 70불대까지 가더라도 문제가 해결된게 아니라서 80~100불 사이 횡보할 가능성이 많지 않을까 생각합니다.

3. cpi mom 평균 0.4 경로 - 물가 3%위 상승, 재인플레 시나리오

향후 유가가 100불 이상에 머물면 0.4의 경로로 가지 않을가 생각합니다
그 선이 100불이 아니고 110불,120불이 될 수도 있습니다.
유가 상승이 서비스 임금으로 전이가 발생할 수 있는 구간입니다.
구조적 인플레가 재점화되는 구간입니다.

이 구간에서는 고용이 괜찮으면 긴축 기대가 생기고 긴축도 가능한 구간입니다.
고용이 괜찮다면 시장금리 상승으로 주가지수가 하락할 수 있는 구간입니다.

지금이 고용 둔화상태라 재인플레의 경우는 시간이 지나면 침체로 이어질 가능성이 많습니다.

# 유가 상승이 영향을 미칠 수 있는 분야로 다시 정리해보겠습니다.

1. 구조적 인플레 문제 - 서비스 임금 주거비

유가상승은 단기적으로 헤드라인 물가에 영향을 미치지만 중기적으로 서비스 물가에 확산 여부를 봐야합니다.
3월 주거비를 제외한 서비스 물가는 3.36%이고  6달 평균 mom연율 환산은 3.44%로 상승중입니다.
0.3의 경로면 서비스 물가에 영향을 줄 수 있습니다.

3월 시간당 임금yoy는 3.52%이고 6달 평균 임금상승률은 3.75%로 조금씩 하락중입니다.
0.4의 경로의 경우면 4% 진입이 가능할 수 있고 0.3의 경로면 3.5%를 유지할 것입니다.

3월 주거비 물가는 3.02%이고  6달 평균 mom연율 환산은 2.6%로 횡보중입니다.
유가,금리,공급 문제로 주거비 물가가 둔화중인 상태가 멈출지 봐야 합니다.
둔화가 멈추면 3%대에 고착할 수 있습니다.

2. 시장금리

물가가 상승하고 고용이 괜찮으면 시장금리는 상승합니다.
물가가 상승하더라도 고용 둔화 문제가 걸리면 시장금리는 횡보할 가능성도 있습니다.
물가가 횡보하고 고용이 괜찮으면 보통 시장금리는 횡보합니다.
0.3의 경로면 금리는 횡보하고 0.4의 경로에 고용이 괜찮으면 금리는 상승압력이 있습니다.

3. 고용

0.2의 경로면 외부충격이 없는한 고용은 문제가 안될 겁니다.
0.3의 경로면 고용은 단기간에는 문제가 될 것 같지 않지만 시간이 지나면 2000년처럼 신용이 경색되고 고용에 문제가 발생할 가능성이 있습니다.
0.4의 경로면 재인플레후 0.3의 경로보다 일찍 고용에 문제가 발생해서 침체로 갈 가능성이 있습니다.

4. 주가지수

보통 유가가 상승할 때는 서비스물가 전이로 인한 재인플레나 침체가 없다면 유가 고점이 주가 저점인 경우가 많습니다.
물가3% 위에서 물가가 상승해서 시장금리가 상승하면 주가지수는 하락합니다.
그러나 물가3% 위에서 물가 상승하는데 고용둔화 우려로 시장금리가 횡보하고 침체가 아니라면 주가지수는 약간 상승하거나 횡보합니다.
하여튼 물가 상승여부와 상관없이 물가3%위에서 시장금리가 횡보하면 주가지수는 약간 상승하거나 횡보할 가능성이 있습니다.
침체가 오면 금리인하를 하더라도 신용 경색이 오고 유동성이 축소되기에 주가지수는 하락할 가능성이 많습니다.
침체나 회사채위기 없이 물가가 3%위에서 하락하게되면 주가지수는 상승합니다.

기대인플레이션로 본 향후 시나리오

吾喪我 — Mon, 6 Apr 2026 06:23:07 +0900

기대인플레이션에 대해 몇번 애기했는데 정리를 해야겠다는 생각이 들었습니다.

1. 미사간 5년 인플레 예상

미시간 5년 기대인플레는 2.5~3%가 정상범위, 3~3.5%가 경계구간, 3.5%이상이 인플레위험으로 봅니다

그런데 방향이 더 중요합니다.

3%위에서 상승하는 방향이면 인플레 위험으로 볼 수 있습니다.

현재 3.2%인데 향후 상승하는 방향이면 재인플레 기대가 형성되는 걸로 볼 수 있습니다.

2021년 물가가 오름에도 미시간 5년 인플레 예상은 별로 오르지 않았습니다.

시장이 연준을 신뢰했다고 보면 됩니다.

반면 2024년에는 물가가 3%위인 상태에서 연준이 금리인하를 시사하자 기대인플레가 상승하여 4%위까지 올랐습니다.

시장이 고물가 상태에서 완화하면 인플레가 다시 올라올 수 있어 연준의 인플레 통제를 믿지 못했다고 볼 수 있습니다.

2. 뉴욕 가계 인플레 기대치

1년은 변동성이 커서 3,5년을 봅니다.

3년 기대인플레는 연준이 가장 중효하게 보는 것 중 하나로 물가 통제되는 지 여부를 판단합니다.

너무 올라가면 긴축 유지하고 내려오면 완화에 기웁니다.

3년 기대인플레가 21년8월에 4%에 육박하자 테이퍼링 애기를 꺼냈습니다.

5년은 장기인플레 신뢰도로 물가가 오르더라도 이게 오르지 않으면 연준의 물가 통제에 대한 장기 신뢰가 깨지지 않았다고 봅니다.

현재 1,3,5년 다 상승이나 하락 없이 균형을 이루고 있습니다.

이것도 방향성이 중요합니다.

3년이 위로 방향을 틀면 연준은 긴축으로 돌아서고 아래로 방향을 틀면 완화로 돌아설 수 있습니다.

5년이 위로 방향을 틀면 연준의 물가 통제에 대해 신뢰가 약해졌다는 것을 의미합니다.

3. 10년 기대인플레이션

10년 기대인플레이션은 10년채권금리 -10년tips입니다.

10년tips는 물가연동국채인데 인플레를 제게한 순수한 금리(실질금리)를 주는 채권입니다.

즉 실질금리이며 돈의 진짜 가치라 할 수 있습니다.

보통 실질금리는 디플레,신용수축에는 상승하는 경향이 있고 유동성 공급시에는 하락하는 경향이 있습니다.

즉 기대인플레이션은 명목금리와 실질금리의 차입니다.

기대인플레이션은 금리가 움직일 수 있는 기준값입니다.

기대인플레이션이 오르면 미래 돈가치가 내려갈 것을 예상하여 금리는 상승합니다.

기대인플레이션이 내리면 미래 돈가치가 안정될 것을 예상하여 금리 하락이 가능합니다.

제가 보기엔 기대인플레이션은 현재 물가 고용 경기 신용을 반영한 미래 물가에 대한 시장 기대 변수가 아닌가 하는 생각이 듭니다.

그런데 실질금리는 기대인플레가 아니라 금융환경(정책+신용)이 결정합니다.

시장이 연준의 물가통제를 믿지 못하면 1970년대처럼 물가가 오를 때 명목금리에 비해 기대인플레가 더 많이 오르며 실질금리가 하락하여 귀금속 가격이 오르게됩니다.

2024년도 연준이 높은 물가에서 통화 완화를 시사하자 미시간 5년 인플레 기대치가 오르며 귀금속 가격이 올랐습니다.

반면 시장이 연준의 물가통제를 믿으면 2022년처럼 물가가 상승함에도 명목금리가 기대인플레보다 더 오르며 실질금리가 상승하여 귀금속 가격은 하락합니다.

침체초기에는 명목금리가 하락합니다.

그런데 신용이 경색되며 기대인플레이션은 명목금리보다 더 하락하여 실질금리는 상승하게 되고 귀금속 가격도 하락하게 됩니다.

그래도 침체 초기에 금은 하락해도 많이 하락하지는 않는데 은가격은 많이 하락하는 편입니다.

지금은 고용이 둔화되고 있기는 하지만 버티는 구간입니다.

물가는 유가상승으로 3월은 3%이상이 예측됩니다.

이게 앞으로 3%위에서 상승할지 횡보할지는 두고 봐야 합니다.

이때는 기대인플레이션이 중요합니다.

10년 기대인플레이션은 지금 2.36%입니다.

향후 시나리오는 여기서 2가지로 갈릴 수 있습니다.

1) 연착륙

물가가 3%위에서 횡보하거나 물가가 상승하더라도 고용둔화 우려로 10년 기대인플레이션이 2.5%를 못넘지만 고용이 침체까지 가지 않는 경우입니다.

이때는 10년물 금리는 박스권 유지가 가능합니다.

그러면 주가지수는 약간 상승하거나 횡보할 가능성이 많습니다.

2) 재인플레

물가가 3%위에서 상승하고 고용이 유지되어 10년 기대인플레이션이 2.5%넘어 상승하는 경우입니다.

이때는10년물금리가 상승하며 금융조건이 긴축적으로 바뀝니다.

이때는 물가 3%위 금리상승으로 주가지수는 하락합니다.

재인플레는 시간이 지나면 신용경색을 불러오고 고용을 악화시켜 침체로 갈 수 있습니다.

물가가 3%위에 있다고 해도 고용에 문제가 생기지 않고 물가가 상승하지 않으면 문제가 크게 되지 않습니다.

물가 3%위에서 신용경색과 고용감소가 올때 문제가 됩니다.

물가 3%위에서 물가가 횡보하면서 신용이 경색되며 2001년처럼 고용에 문제가 생기며 침체로 가거나 2008년처럼 어떤 사건이 발생하며 침체로 갈 수도 있는데 당장 일어날 일은 아닙니다.

10년 기대인플레이션이 2.5%는 넘어가더라도 고용감소 없이 2.5%밑으로 내려오면 연착륙인 경우입니다.

2.5%위에서 횡보하면서 고용이 지속적 감소하고 2.5%밑으로 내려가면 이는 문제가 됩니다.

3차례의 세계화시대(금본위제,브레튼우즈,신자유주의)

吾喪我 — Sat, 4 Apr 2026 21:57:12 +0900

1. 1차 세계화 (1870~1917) - 금본위제

1) 배경
나라 마다 통화체계가 달랐음(영국-금본위제, 독일 미국-은본위게, 프랑스-복분위제)
산업혁명 이후 영국이 세계 패권, 런던이 세계 금융 중심, 국제무역 폭발적 증가했으나 나라마다 통화체제가 달라
환율변동과 경제 불안정으로 무역비용이 증가
독일 미국 프랑스가 동참하며 금본위제를 도입

2) 효과
금본위제는 환율리스크가 없어 국제무역이 크게 증가, 자본이동이 쉬워 전세계 철도 광산 인프라에 투자가 이루어짐
국가간 상품 자본 노동 이동 증가
무역적자국은 금이 유출되고 통화가 감소되어 경기둔화로 수입이 감소,
무역흑자국은 금이 유입되고 통화가 증가되어 경기확장되어 수입 증가해서 자동 균형 매커니즘이 작동

3) 부작용
금본위제에서는 통화 공급이 금에 묶여 있었음. 경제 성장에 비해 금 생산이 증가를 못해 구조적 디플레이션
연평균 -1%물가상승률, 침체때는 -5%를 찍기도
위기때는 돈풀어 위기를 막는 것이 힘들어서 침체가 오래가고 깊어짐
유동성붕괴로 은행붕괴, 금융위기 심화
침체 중에도 금유출을 막고자 금리인상을 해서 침체를 더 깊게 함, 그래서 대공황을 심화시킴
대침체(1873년부터 20년 지속) - 철도 버블 붕괴
1893년 공황, 1907년 공황

2. 붕괴기 (1930~1945)

1차 세계대전으로 통화 남발로 인플레이션
인플레이션으로 금본위제 복귀 국가가 늘어나다가 대공황 터짐

금본위제가 대공황위기를 심화시킴
금본위제 해체를 하며 대공황 위기 탈피 노력
보호무역 환율전쟁으로 세게 무역량 66% 급감

3. 2차 세계화 (1945~1971) - 브레튼우즈 체제

1) 배경
대공황 이후 1930년대 환율전쟁, 보호무역(스무트-홀리 관세)로 세계 무역량 66% 폭락
달러를 금에 연동시키고 각국은 달러에 자국 통화를 고정하여 환율 안정

2) 효과
1950년대는 브레튼우즈 체제가 기반이 되어 유럽 일본 성장, 경제 번영

3) 문제
트리핀 딜레마 - 세계가 달러를 원할수록 달러를 풀어야 하는데 달러를 풀수록 달러와 금의 교환 약속을 지키기 어렵다
베트남전 전비 증가, 위대한 사회 복지 지출 증가로 과잉 달러 공급, 금부족

종점은 닉슨쇼크로

4. 전환기 (1971~1980년대초)

닉슨쇼크로 금본위제 종료, 변동환율제체
통화불안정, 오일쇼크
중앙은행 신뢰 저하로 기대인플레 통제 실패, 인플레이션 구조화

5. 3차 세계화 (1980년대초~2008) - 신자유주의와 금융세계화

볼커 이후 중앙은행 신뢰 기반 통화제제
레이건, 대처의 신자유주의
규제완화, 자본 자유화, 민영화, 노동시장 유연화
자본 이동 완전 자유로 금융시장 폭발, 글로벌 생산 네트워크(중국 동남아), 무역 극대화 (1995 WTO출범), 금융 초연결
물가 안정에 기여

3차 세계화는 2차 세계화에 비해 효율(성장) 우선
문제 - 레버리지(부채) 증가, 신용 팽창, 빈부격차 심화, 글로벌 불균형 - 금융붕괴, 중앙은행 개입

6. 재편기 (2009~ )

2008년 금융위기 이후

3차 세계화 연장(글로벌 공급망 유지, 달러시스템) 이지만

탈세계화(미중 분리, 공급망 재편, 지정학리스크) 진행

공급망 재편 (중국에서 멕시코 베트남 인도)
보호무역 부활 - 관세, 리쇼어링
세계화에서 블록화로 진행중

현재 고용 데이터가 과거와 다른 점

吾喪我 — Sat, 4 Apr 2026 08:49:00 +0900

68년, 86년, 95년 같은 경우는 물가3%이하에서 비농업고용지수 마이너스가 한번 밖에 안 왔고 금리인하로 연착륙하였습니다.

2000년, 2007년에 비농업고용지수 마이너스 올때 노동내부지표(임시직고용yoy,초과근로)가 전저점을 이탈하며 시장금리가 하락했지만 침체 시작은 아니었습니다.

침체 시작은 2001년3월, 2007년12월 본격적으로 고용이 감소할 때 왔습니다.

보통 침체가 오면 신규실업수당청구건수 4주 평균이 바닥에서 5만이상 상승이 꾸준히 나옵니다.

전체 실업자중 영구해고자 비율이 바닥에서 5%이상 상승이 꾸준히 나옵니다.

NFIB에서 조사한 향후 고용계획도 5미만으로 나옵니다.

펜데믹때 사람 뽑는데 고생한 경험으로 기업들이 채용공고는 줄이는데 해고는 쉽게 하지 않습니다.

그래서 작년 12달 중에 5달이 비농업고용지수가 마이너스가 나왔습니다.

올해도 1달이 비농업고용지수가 마이너스가 나왔습니다.

그렇다고 본격적 고용감소는 아닙니다.

고용이 플러스 마이너스 지그재그로 나오기 때문입니다.

2월 구인구직비율은 0.91로 1미만으로 나오고 현재 횡보하고 있습니다.

이렇게 비농업고용지수가 마이너스가 많이 나오면 과거에는 다른 고용지표도 안좋게 나왔습니다.

그런데 지금은 그렇지가 않습니다.

최근 신규실업수당청구건수 4주 평균은 208000명으로 바닥인 20만과 차이가 별로 안납니다.

3월 실업자중 영구해고자 비율도 25.7%로 이게 27%이상이 꾸준히 나와야 침체라 할 수 있습니다.

NFIB에서 조사한 3월 향후 고용계획은 12로 침체와 거리가 멉니다.

보통 침체가 오기전에 임시직고용yoy나 초과근로가 전저점을 이탈하는데 3월 임시직고용yoy는 -2.1%로 상승중이고 초과근로도 3.9시간으로 전저점인 3.5시간과 거리가 있습니다.

이는 펜데믹 경험 때문에 기업들이 채용공고는 줄여도 해고를 하지 않기 때문으로 여겨집니다.

그래서 과거와는 달리 채용공고와 비농업고용지수가 안좋게 나와도 해고로 이루어지지 않아 다른 고용지표는 괜찮습니다.

그래서 비농업고용지수가 마이너스가 나온다고 현재가 침체와 가깝다고 애기할 수는 없습니다.

물가에 따른 정책 효과와 신용 차이

吾喪我 — Fri, 3 Apr 2026 07:56:25 +0900

미국 경제는 물가와 고용 사이 균형을 유지할 때 잘 나갑니다.
균형이 깨지는 시나리오는 2가지로 볼 수 있습니다.

인플레 나우캐스팅에서 유가상승으로 3월 물가는 3%이상을 예측하고 있습니다.

시나리오 한가지는 재인플레이션입니다.
재인플레이션도 물가3%이상에서 상승하는 경우와 물가3%이상에서 횡보하는 경우가 있습니다.
재인플레이션 시나리오에서는 향후 고용이 괜찮다면 기대인플레이션을 봐야 합니다.
10년기대인플레이션이 2.5%를 넘어가고 그위에 머물면 물가상승에 시장금리도 상승할 가능성이 많습니다.

그러나 물가상승에도 고용둔화로 10년기대인플레가 2.5%를 넘지 못한다면 시장금리는 상승하기 어려울 가능성이 있습니다.
이때는 노동내부지표(임시직고용yoy,초과근로)가 전저점을 이탈하면 시장금리는 하락할 가능성이 있습니다.

주가지수는 믈기3%위에서 시장금리가 횡보하고 고용감소가 없으면 횡보하거나 약간 상승할 수 있습니다

물가3%이상에서 시장금리가 횡보하면 주가지수는 횡보하거나 약간 상승해왔습니다.

그러나 물가3%이상에서 시장금리가 상승하면 주가지수는 하락할 수 있습니다.

시나리오 또 한가지는 물가3%이상에서 고용감소입니다.
이게 당장 온다는 것은 아닙니다.

당장 안 오고 한참 후에나 올 수 있습니다.

2025년에 물가가 낮은 상태에서 고용감소가 몇번 나왔을 때 저는 이는 금리인하로 극복가능하고 연착륙할 가능성이 많다고 애기했습니다.
왜나하면 물가3%이하였던 68년, 86년, 95년 비농업고용지수가 마아니스를 찍었지만 금리인하로 이를 극복했기 때문입니다.

그러나 물가가 3%이상에거 고용감소가 오면 이건 애기가 다릅니다.

첫째 연준이 적극적인 통화정책을 펴기 어렵습니다.
물가가 높으면 중앙은행이 쉽게 완화로 돌아서기 힘듭니다.
완화를 해도 물가때문에 속도를 빠르게 가져가가 힘듭니다.
완화로 물가상승을 조장해 기대인플레가 안 꺾일 수 있어 완화 효과가 약할 수 있습니다.

둘째 금리인하에도 신용이 위축되고 유동성이 감소하기 쉽습니다.
물가가 낮을 때 금리인하하면 바로 유동성은 확대되기에 기준금리가 중요합니다. .
그러나 물가가 높은 상태에서 고용감소가 오면 금리가 아니라 신용을 봐야합니다.
이때 시장을 움직이는 것은 금리가 아니라 신용입니다.

물가가 낮을 때 금리인하를 하면 기대인플레가 흔들리지 않으면 금융여건 완화가 빨라집니다.
그러나 물가가 높을 때 고용김소는 기업들은 비용은 드는데 수요 감소로 이를 가격에 전가할 수 없어 수익성이 악화됩니다.
그래서 기업은 투자를 축소하고 차압을 꺼리고 생존 모드로 진입합니다.
은행도 기업수익성이 악화되는 것을 보고 보수적으로 변해서 대출기준을 강화하고 신규 대출을 축소합니다.
그래서 금리를 내려도 물가가 높을 때는 신용이 수축되고 유동성이 감소됩니다.
경기회복이나 자산시장 회복은 물가가 어느 정도 내려오고 기대인플레가 반등하고 신용악화가 멈춘 이후나 가능합니다.

금융스트레스지수

금융상황지수

위는 금융스트레스지수, 아래는 금융상황지수입니다.

신용 경색이 발생하면 두 지표 다 0위에서 상승합니다.
그래프에서 빨간색은 물가3%(93년이전 4%)이상 기간, 파란색은 고용감소기간, 녹색은 물가3%이상과 고용감소가 둘다 나타난 기간입니다
물가3%이상 고용감소 구간에서 신용경색이 잘 발생한 것을 볼 수 있고 이때 자산가격 하락이 주로 있었습니다.

역사적으로 물가3%이상에서 고용감소가 오면 신용에 문제가 생긴 것을 볼 수 있습니다.
20% 지수가 하락한 1990년 빼고는 자산 시장 하락폭도 컸습니다.
1990년은 물가문제는 있었지만 1970년대 같은 장기인플레 고착이나 2000,2008년 같은 금융레버리지 붕괴도 아니었기 때문입니다.

현재 통화 체제는 언제까지 유지될 수 있나? (금본위제vs현재)

吾喪我 — Wed, 25 Mar 2026 12:30:43 +0900

19세기 금본위제 시절에 통화량은 금에 고정되었습니다.
연평균 물가는 -1% 정도되었고 물가하락이 자연스러웠고 침체가 오면 -5%를 찍기도 했습니다.
금본위제 하에서는 전쟁때만 인플레가 왔습니다.
이때는 통화 신뢰가 정책이 아니라 시스템 자체였습니다.

금본위제의 장점은 자연스럽게 통화가치가 안정되고 통화 신뢰가 높습니다.
단점은 침체가 오면 길었고 깊었고 돈 풀어 위기를 극복하기가 어려웠습니다.
대공황 위기를 벗어나게 한 가장 큰 이유는 금본위제 해제때문입니다.

1971년 닉슨쇼크 이후 지금은 금본위제와 다른 통화 체제입니다.
통화 신뢰는 금에 있지 않고 중앙은행 정책에 대한 믿음에서 나옵니다.
중앙은행이 통화 정책을 통해 인플레 2%를 유지하는게 목적입니다.
금본위제가 신뢰가 자동이었다면 현재는 금리 조절를 통해 신뢰를 인위적으로 유지해야 하는 시스템입니다.

그런데 현재 체제는 항상 늦은 긴축으로 인플레를 만들어와 통화 신뢰에 믿음을 떨어뜨렸습니다.
1998년 금리인하 후 늦은 긴축으로 물가가 상승했고. 2000년대 중반 늦은 긴축으로 부동산버블을 만들고 물가상승이 왔습니다.
현재 체제는 정치적인 이유와 부채가 많고 데이터가 후행적이라 선체적 긴축이 어려워 인플레 유발이 문제입니다.

그러나 그때마다 연준은 늦지만 더 강한 긴축으로 통화 신뢰를 회복해온 게 지금까지 역사입니다.
연준은 달러 신뢰 문제 때문에 어쩔 수 없이 늦게라도 인플레를 잡아왔습니다.
볼커 이후 기대인플레는 잘 통제되고 있어 물가가 올라도 시장은 긴축을 통해 물가를 잡으거란 믿음이 있습니다.

이 통화시스템이 언젠까지 유지될지는 모릅니다.
이 통화시스템은 기대인플레가 통제가 안 될때 깨질 수 있습니다.
즉 연준이 금리인상을 해도 인플레를 못잡아서 기대인플레가 통제가 안되면 결국에는 금본위제 수준의 강제 긴축이 필요할 수도 있습니다.
아직 그런 단계는 아닙니다.

지금은 부채가 많고 물가목표가 도달하지 않은 상태에서 통화완화로 물가3%대를 용인하니 유튜브에서 달러 붕괴 서사가 많습니다.
많은 유튜버들이 달러 붕괴 서사를 들고 나오며 귀금속의 우상향에 대해 애기합니다.

이분들 애기가 맞을 수도 있는데 저는 다르게 생각합니다.
연준이 완전히 신뢰를 잃은 것은 아니고 기대인플레는 여전히 통제가 되고 있습니다.
현재 귀금속은 통화 정책 사이클에 따라 움직이기 때문입니다.

귀금속이 통화정책 민감자산이 아니라 통화 붕괴 자산으로 바뀌려면 기대인플레 통제가 실패하고 향후 금리를 올려도 물가를 잡지 못하면 가능할 것입니다

귀금속 자산의 성격 변화

吾喪我 — Sun, 22 Mar 2026 21:39:46 +0900

금과 은은 항상 같은 자산이 아니었습니다.
많은 사람들이 “금 = 인플레이션 헤지”라고 생각하지만, 실제로는 시대에 따라 전혀 다른 방식으로 움직여 왔습니다.

이 글에서는 귀금속의 성격 변화를 3가지 시기로 나누어 정리해보고자 합니다.

정식 이론은 아니고 제 생각이니 믿거나 말거나 입니다. .

1. 1970~2000 - 인플레 방어 수단

1970년대에 금본위 해체 후에 인플레 통제를 못해 달러 신뢰 문제가 있었습니다.

그러다 볼커의 금리인상을 통해 인플레를 억제함으로 달러는 신뢰를 회복하였고 1970년대 통제를 못했던 기대인플레이션을 통제할 수 있었습니다.

이때는 귀금속은 다른 자산과 성격이 비슷하였습니다.

물가상승에 긴축을 가져갈 때도 귀금속은 상승하였습니다.

그러다 긴축이 효과를 발휘하고 실질금리와 달러가 상승하면서 귀금속은 하락하였습니다.

그러다 물가상승률이 하락하면서 다른 자산들처럼 물가 고점 부근에서 귀금속은 저점을 찍고 상승하였습니다.

1971 1974 1990년 다 이런 반응을 보였는데 1982년만 약간 다릅니다.

1982년은 물가 고점이 아니라 물가가 6%대까지 내려오고 나서 귀금속은 바닥을 찍고 상승하였습니다.

1982년에 2000년부터 나타난 디플레 리스크가 약간 반영되기 시작하였습니다.

2. 2000~2009 - 디플레이션/시스템 리스크 자산

2001년과 2008년 귀금속 저점은 그전처럼 인플레 압력을 반영한 물가 고점이 아니라 기대인플레이션이 저점을 찍을 때 형성되었습니다.

과거 인플레가 문제가 될 때는 물가 고점이 귀금속 저점이 되었습니다.

그러나 2000년 이후 디플레 공포가 극대화 되고 유동성 부족이 최고조가 되고 금융 스트레스가 확대될 때는 기대인플레 저점이 귀금속 저점이 되었습니다.

즉 인플레 공포가 아닌 디플레 공포가 풀릴 때가 귀금속 저점이 된 것을 볼 수 있습니다.

침체가 와서 기대인플레 급락으로 명목금리가 하락해도 실질금리가 상승하니 금리인하한 유동성 효과가 나타나지 않아 금이 하락하다가 기대인플레가 반등해야 금이 바닥을 찍고 상승하였습니다.

침체 중에 금리인하를 하더라도 금리인하를 할 때부터가 아니라 금리인하 정책 효과가 비로소 나타날 때 귀금속이 저점을 찍었습니다.

이는 2000년 IT 버블 붕괴 이후 뭔가 바뀌지 않았나 생각합니다.

무엇보다 부채가 증가하고 금융시장이 커졌습니다.

인플레 보다 신용이 더 중요해지니 금의 성격이 바뀌지 않았나 하는 생각이 들었는데 저도 이유를 모르겠습니다.

3. 2010~현재 - 통화정책 민감자산

2010년 이후 귀금속은 통화정책 민감자산으로 성격이 바뀌었습니다.

2010년이후 연준이 통화완화를 하면 귀금속은 오르고 통화긴축을 하면 귀금속을 내리는 게 반복되고 있습니다.

심지어 2024년에는 실질금리와 달러가 상승해도 연준이 완화시사를 하니 귀금속은 올랐습니다.

어떤 전문가는 이를 중력을 역행한 현상이라 표현했습니다.

이게 2010년 양적완화 이후 나타난 현상인데 저도 왜 이런지 모르겠습니다.

1970년대와 2000년데 중반에는 긴축을 해도 귀금속 가격은 올랐습니다.

2000년대 중반이 1970년대처럼 기대인플레가 통제가 안된 것도 아닌데 이때는 쌍둥이 적자로 달러약세 시기이기는 했습니다.

지금 많은 유튜버들이 달러가 신뢰를 잃었다고는 하지만 볼커이후 기대인플레는 잘 통제되어 왔습니다.

연준이 금리인상이 늦어 인플레가 발생해도 달러 신뢰가 달린 문제라 긴축으로 통화신뢰는 회복해왔습니다.

현재 귀금속이 통화정책 민감자산이 된 것도 다수 유튜버들 말과는 다르게 어찌보면 시장이 연준을 신뢰하기 때문이 아닌가 생각합니다.

>> 향후 침체가 이니고 긴축으로 귀금속이 하락한 후 귀금속 저점은 3.통화정책 민감자산을 따르고,

침체가 와서 채권 빼고 전체 자산이 하락한 후 귀금속 저점은 2.디플레이션/시스템 리스크 자산을 따를 거라 생각합니다.